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扩大内需十项措施 至少到09年中期才显现

2008年二、三季度GDP连续下滑。2008年四季度政府经济工作已经开始步入“保增长”，保持进出口稳定增长、加大投资力度以和扩大内需成为政府的工作重点。宏观调控政策“全面转向”所带来的“适度宽松的货币政策”和“积极的财政政策”，促使08年4季度市场启动超跌反弹行情，政策直接受益的水泥、建筑、工程机械、钢材、电力设施等投资相关的行业板块领涨市场，成为本轮反弹中最好的交易性机会。渤海证券认为，随着组合政策效应在09年下半年或4季度开始显现出好的预期，股市孕育转机，应对防御性行业进行主动的减持，而严重超跌的周期性行业和刺激经济政策受益推动盈利实质增长的相关行业将有望成为而后的市场反弹中表现最突出的交易性机会所在。

明后两年4万亿元投资的构成

为挽救内外交困的中国经济，国务院研究部署了十条旨在扩大内需的财政政策，其匡算规模达到4万亿(至2010年底)，这10项措施包括：加快建设保障性安居工程；加快农村基础设施建设；加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设；加快医疗卫生、文化教育事业发展；加强生态环境建设；加快自主创新和结构调整；加快地震灾区灾后重建各项工作；提高城乡居民收入；在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元；加大金融对经济增长的支持力度。

联合证券对这“扩大内需十项措施”进行了简要的分析，他们认为：排在第一的保障性住房将成为本轮扩张性支出的重点。届时可能将采取中央拨款，地方执行的形式，各地因保障性住房的政策目标不一而力度有所差异。对能够参与到政府保障性住房项目的建材、钢铁企业(多半为国资背景)，这无疑是个好消息。但对整个房地产(尤其是走低端路线的开发商)大量保障住房的上市将极大冲击房价，并使其存货问题更为突出。交通、电网等基建项目更为明确。中央牵头的交运建设将偏重于中西部和煤炭产区，弥补了不不发达地区的资金缺口。东部沿海由于地方政府的资金较充裕，基建项目(尤其是轨道交通)上报也很活跃。但这些信息早已在基金、工程所致相关专业设备板块中已有充分反映。提高居民收入被放在靠后的位置，恐怕在执行力度上难以期待。能源投资方面核电可能将成为能源支出项目中为数不多的亮点，但受益公司不多。投资者的注意力甚至资金可能会从光伏等曾经大热的领域撤出。其他诸如医疗、教育、生态、高技术产业上的支出是最重要但并非最紧急的。它们的行业影响极广，但这个过程会相对缓慢。

政策效果至少要到2009年中期才能显现

从国家公布的计划看，4万亿固定资产投资规模主要集中在基础设施和保障性住房两个方面。从地方上来看，4万亿已经被地方政府的热情放大到18万亿，各种报道充斥媒体，目前已经有分析师开始认为，中央反而可能要考虑控制过度投资的热情。多数分析师表示，中国政府密集出台利好政策，或者意在刺激经济增长，或者意在提振投资者信心，然而在金融危机前景不明之时，信心严重缺失的市场难以一时从根本上扭转颓势，但利好政策会有一个临界点，其作用会有一个从量变到质变的过程。因此，目前的反弹是否结束中长期调整成为市场各方关注的焦点。其中，中信建投认为由此判断就此结束中长期调整为时过早，未来左右A股方向的仍将是宏观经济的变化。就政策产生效果的时间而言，由于政策的滞后效应一般为8-12个月，目前特殊的阶段滞后期会相应缩短为6-8月，政策效果至少要到2009年中期才能显现。现在，无论是发达经济体，还是新兴经济体经济下行是不争的事实、企业业绩下降在未来时间内也是明确可期的。A股市场未来走向的应该是随宏观经济的变化而变化。当然，在不同阶段不同事件会产生短暂性、脉冲式的影响，但不会是趋势。从历史经验来看，大的时间窗口之前的反弹，如果中长期趋势仍末改变，反而到达时间窗口之时，会出现继续回落的行情；反之，如果在时间窗口内与技术调整产生共振，其效果要好的多或持续时间较长，因此把握宏观经济运行的情况非常必要。

09年时机抉择异常重要

统计最近的一个经济周期，即1993年-2008年的宏观经济增长情况，可以看出：下降周期为1993.3-1998.6，历时5年零3个月；上升周期为1998.9-2007.9，历时9年；其中“99年5.19至2001年6月上升行情”与“06、07年超级牛市行情”两次历时两年之久的超级牛市行情都发生在经济上升周期中，而在经济下降周期中，只有96年3月至97年5月出现过一次大级别的超跌反弹行情，其余时间均为震荡探底行情。此次始于2007年9月的经济下行周期，同时面临经济内生性的调整要求与国际金融危机的双重压力，预计下行持续的时间最少可能持续2-3年，因此渤海证券认为中短期内不具备启动超级牛市行情的条件。09年A股运行轨迹更多的是演绎循环往复的下跌--反弹--下跌--反弹?下跌?反弹的周期性脉冲式反弹走势，从操作策略看，把握每一次脉冲式反弹的交易性机会是09年制胜的关键，时机抉择在09年变得异常重要。

从近期看，受拉动内需政策或导向影响最大的应当是那些与政府投资密切相关的行业，主要是基础设施建设。基础设施建设中包括铁路、公路、水运等运输设施，城市交通设施，城市供水、供气、供电设施，城镇保证性住宅，大中型城市的商务便利设施，大中型水利工程，大中型能源、原材料保障工程、公共物流仓储设施，生产性服务公共设施、文化、体育、卫生设施，基础通信设施，基础科学设施，公共安全设施等，这些都将成为政府新一轮投资的对象，是政策刺激和财政投资的主要着力点。由于财政倾斜和不可逆转的政策支持，这类行业在未来几年的成长潜力都是较为可观的。

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